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华泰柏瑞张慧:淡化指数波动把握结构性机会

  华泰柏瑞张慧:淡化指数波动把握结构性机会

  时代周报记者 宁鹏 发自上海

  经历了股灾和熔断的洗礼之后,张慧的投资方法日渐成熟。截至2019年5月6日,他管理的华泰柏瑞创新升级基金成立满5年,年化净值回报19.83%,累计净值回报147.14%。

  众所周知,明星分析师未必能成为一位出色的基金经理,而张慧用出色的长期业绩证明了其已经完成了从新财富明星分析师到明星基金经理的蜕变。

  “从业12年以来,压力不断鞭策着我进步。”张慧告诉时代周报记者,从职业发展看,从卖方分析师转型为买方分析师,从研究员晋升为基金经理,需要学习的东西很多。譬如,作为分析师往往更加注重对单个标的的研究分析,而作为基金经理,则需要跨越公司、行业的局限,从组合的角度来考虑问题。

  以生意视角看投资

  张慧认为,投资的本质是获取股东回报,基金经理需要选择能够创造高股东回报的公司。与此同时,好的公司需要在好的价格上买入才能够挣钱。他热衷对每个持仓个股与股票池的公司进行定价,计算其股东视角下的时间价值。这样,通过个股选择和迭代,不断优化组合的预期回报率。

  在做公司研究时,张慧注重公司在行业中的比较优势:在商业模式稳定的行业中,选择有护城河的公司;在成长性行业中,由于行业变化较快,竞争格局大多未定,选择比所属行业增长快的公司。

  此外,他非常重视以生意视角审视上市公司为股东创造回报的质量,注重投入资产的现金回报能力,减少踩雷的风险。在张慧看来,上市公司的使命是拿着钱去为股东创造回报,而基金经理将投资人的钱分配到这些上市公司,同时分享这些公司有质量的成长。缺乏增长质量的成长对股东来说是没有意义的。

  综观全球大市值的公司,要么是科技型公司,要么是消费型公司,要么是资源型公司。成长股投资的核心是追求市值的增长,“投成长股的本质是选赛道。”张慧告诉时代周报记者,“成长股投资需要企业的市值增长,而不是做波动。好的赛道容易孕育快速成长的公司,但对投资人的眼光要求很高,失败的成本也会很高。”不过,在A股做成长股投资会面临一个很大的困境,科技类的平台型公司纷纷赴海外上市,国内的标的相对稀缺,国内的成长股多为项目驱动型公司和技术驱动型公司,这意味着这类企业往往是阶段性的成长。

  “本质上来说,投这类公司不是看PE(市盈率),往往PE低的时候,成长已见底。投资成长股更需要关注企业能不能长大,能长多大,能以什么样的速度长大,这相当考验眼光。”张慧指出,成长中的行业往往竞争格局都在变化,不确定性较高,投资失败的概率随之增高。对此, 张慧找到了一个相对折中的办法:找到这类行业内盈利增长的驱动力相对清晰,趋势可以看得比较清楚的企业。

  业绩密码解析

  对于长期业绩出色的原因,张慧表示,首先是自下而上的个股选择,即基于基本面、估值与预期差来选股:其次是通过稳定的方法保证业绩的可持续与可复制。与其他主动选股的基金经理不同的是,除了基本面选股外,张慧还会通过系统化的工具对组合进行风险识别与管理,以此实现超额收益的稳定、持续。

  风险管理的意识并非凭空而来,而是交了不少学费。“在2015年的股灾中,我管理的基金净值出现了较大的回撤,这促使我思考如何优化组合管理。”张慧告诉记者。

  张慧将自己的投资风格分为两大阶段。由于是TMT行业研究员出身,第一个阶段是偏好投资科技股。随着投资经验的积累,他开始认识到如果没有稳定的方法、保证大比例风格偏离的切换具有连续成功概率,那么做大比例风格偏移的意义不大。统计学证明,短期的超额收益服从均值回归,而长期的超额收益服从ROE(净资产收益率)趋势。

  行业研究员的背景让张慧对于自下而上选股颇为熟稔,但他并未放弃在投资方法上的精益求精。

  “过去两年多,我在组合管理上取得了一些进步,在对组合风险的识别,以及在不进行大幅调整仓位的情况下控制回撤方面有了长足的进步。”张慧在2018年仓位长期保持在80%以上,回撤却大幅低于同业平均水平。

  从长期来看,张慧的投资风格属于“成长+消费”。形成这一风格的原因是全球大市值的公司往往来自这两个方向,充分证明了其时间价值。

  张慧认为,在A股或许有人天天打板也能赚得不菲回报,但这并不意味着国内缺乏价值投资的土壤。

  “当然,价值投资并不完全是买入并持有。”张慧告诉记者,价值投资的方法具有普适性,A股市场并不例外。尽管A股市场投资者的多元性决定了投资理念和投资方法的多元化,但这并不妨碍价值投资在中国取得成功。作为当代杰出的价值投资者,乔尔

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  (来源:时代周报)

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